如何看待近期股价与猪价的背离?
6 月份以来,猪价持续上涨,由 5 月 31 日的 15.51 元每公斤上涨至 6 月 29 的 17.35元每公斤,涨幅 11.86%;而同期主要养猪股的股价均下跌,正邦科技、天邦股份、温氏股份、牧原股份、唐人神和新希望分别下跌 18.97%、27.88%、8.98%、7.20%、21.96%和 15.54%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6 月份股价与猪价的背离,我们认为一方面来自于市场对于本轮周期级别认知的偏差,低估了本轮周期的高度和持续时间长度;另一方面, 5 月份出栏量牧原股份(-15.87%)、正邦科技(-28.48%)、天邦股份(-9.04%)唐人神(-13.02%)均环比下滑,市场对短期出栏数据过度恐慌。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)再叠加非洲猪瘟疫苗的传言,导致市场对养猪板块的信心不稳。然而,我们认为,行业的基本面和主逻辑并未发生变化。
如何看待疫情对产业竞争格局的影响?
历史看,疫情或政策导致养殖门槛提升,头部企业的竞争优势凸显和集中度的加速提升。从本轮非洲猪瘟来看,其影响要比蓝耳病以及环保政策来的更为猛烈和深远。非洲猪瘟的传播速度以及对产业养殖的危害程度远甚于蓝耳病,其防疫难度也更大。因此,我们认为,本轮非洲猪瘟疫情将进一步抬升生猪养殖的防疫门槛,大量的防疫能力较弱的养殖企业/场/个体将被淘汰出局,而防疫能力强、资金优势雄厚、技术和管理到位的头部企业将逆势扩张,行业产能将进一步加速向头部企业集中。
如何看待本轮猪周期的价格?
我们认为,本轮产能去化幅度之深远超历史,当前产能整体去化已达 25%,而且去化过程仍在进行中;且由于疫情的影响,一方面此前受疫情影响的猪场复产难度大,另一方面若有复产导致养殖密度提升有可能再度导致疫情的泛滥,因此我们预计未来产能恢复难度要远超以往周期,从而导致周期高位时间拉长。我们判断,本轮周期的猪价高点大概率会出现在 2021 年的上半年,猪价高点有望达到甚至超过 30 元每公斤,且由于产能恢复难度大,在猪价高点之后,高猪价维持时间有望较长,2021-2022 年行业仍将保持丰厚盈利。
如何看待上市公司的出栏量?
如何看待上市公司短期出栏量的环比下滑?首先,去年 12 月份到今年 1-2 月份严重疫情导致仔猪淘汰率和死亡率提升,导致当前出栏下滑;其次,随着 2-3 月份猪价回升以及上市公司疫情防控得到改善之后,预计各公司生产已经得到积极恢复,预计 7-8 月间,月度出栏将环比重回增长态势。
如何看待上市公司中长期出栏量?根据我们的假设,处于高成长(50%-100%出栏增速)阶段的企业,即使能繁母猪存栏较高点下降 30%,其出栏量仍有望在 2019 年实现 20%-60%的出栏增速。而随着防疫能力的提升和产能的恢复,预计 2020 年天邦股份、正邦科技、唐人神等企业仍可维持出栏的高增长。我们预计 2019-2020 年天邦股份出栏量分别为 350 万头和 500 万头,同增 61%和 43%,正邦科技出栏量 750 万头和 950 万头,同增 35%和 27%,唐人神出栏 120 万头和 220 万头,同增 50%和 83%。
养猪股如何选?重点关注哪些企业能够成为“剩者”:1)养殖模式:“公司+农户”在疫情防控上相对优于自繁自养。2)养殖是否分散?生产基地相对分散的企业风险较小。3)种猪存栏规模及布局:后备种群规模越大的企业,越有能力及时补充因非洲猪瘟疫情带来的生产能力损害。4)资金实力及融资能力:资金实力是企业生存的根本,也是企业在疫情的冲击之下能否浴火重生的最后依仗。
如何看待后市养猪板块投资机会?大级别猪周期,叠加产业竞争结构优化,优质生猪养殖企业迎来战略机遇期。我们认为,未来 2至3 年,将是养猪板块的盈利景气周期叠加头部上市企业出栏的高速扩张期,是一波长期的量利齐升行情。继续坚定推荐生猪养殖板块,其中高弹性标的:正邦科技、天邦股份、唐人神、中粮肉食(港股);稳健的养殖龙头:温氏股份、万洲国际(港股)、新希望、牧原股份;关注:新五丰、天康生物、金新农、傲农生物、大北农!
风险提示:1、猪价不及预期;2、疫情风险;3、上市公司出栏量不及预期。