■写在前面：根据人民政协报披露，中国人民大学校长刘伟常委代表全国政协经济委员会在会上发言，提议杜绝民办教育以VIE架构（？协议控制？）在境内外上市，导致港股教育公司大跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】时值半年报季，我们结合政策、经营以及财务数据对于港股教育公司进行细拆分解。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　■主要系消息面影响（政协常委建议杜绝民办教育以VIE架构在境内外上市），港股教育指数当天下跌8.94%：刘伟常委代表在全国政协经济委员会上发言，提出？杜绝民办教育以VIE架构在境内外上市？。该发言内容在9月3日公布后引发港股教育指数异动，当天港股教育指数下跌8.94%，个股上看，天立教育（-19.21%）、睿见教育（-18.04%）、枫叶教育（-11.57%）、宇华教育（-9.3%）和中教控股（-8.16%）跌幅为前五。而随着消息澄清以及该言论仅为建言，民促法《实施条款》尚未出台，市场悲观预期释缓、信心逐步恢复，9月4日-6日港股教育板块逐步回升，9月4日教育指数上涨4.87%、5日6日小幅上涨，部分公司已回升至最初水平。
　　■外延并购发力，2019H1港股教育板块营收增长32.9%：作为港股中特有的民办教育板块，受政策影响明显，特别是关于并购、VIE架构、民办k12等问题。恰逢2019H1港股教育公司半年报披露完毕，我们选取了20家港股教育公司进行分析，其中：
　　2019H1港股教育板块营收增速32.9%，归母净利润增速25.61%；
　　20家公司中仅有4家出现净利润下滑，中国东方教育以18.23亿元营收（+26.57%）、宇华教育以3.3亿（+63.78%）归母净利润分列营收和净利润首位；
　　营收增速高教（34.05%）＞k12学历（28.84%）＞职业教育（21.82%）＞k12教培（16.4%），归母净利润增速职业教育（42.45%）＞k12学历（26.25%）＞高教（13.71%）＞k12教培（8.66%）；
　　中国东方教育毛利率提升7.86pct带动2019H1板块整体毛利率为51.14%（+1.26pct），净利率为29.49%（-1.7pct）。2019H1板块ROE、ROA分别为7.61%、4.27%，呈现下滑趋势。主要是部分新并购学校资质欠佳、尚未达到成熟状态，对于整体业绩有所影响。
　　■民办高教：外延并购带动营收增长34.05%，中教控股体量规模位列首位。主要系外延并股带动，2019H1民办高教板块营收增长34.05%，归母净利增长13.71%。尽管民促法送审稿影响下，强化外延并购整合不确定性，然而2019H1外延扩张举措仍在频繁推进，2019年以来共计已有多家港股民办高教公司发生十几起外延收购事项。民办高校板块盈利能力较强，其中净利率在40%左右，毛利率在50%-60%，呈现出小幅下降趋势。中教控股2019H1营收9.8亿元（+132.9%）、归母净利3亿元（+49.5%）位列高教梯队首位。
　　■民办K12：成长能力优于高教，盈利能力次于高教板块。港股k12板块2019H1营收增速28.84%、净利增速26.61%，优于高教板块；盈利能力次于高教，净利率在30%左右。盈利能力上看，民办k12毛利率在45%左右，净利率在30%左右，较高教板块有一定差距。
　　■职业教育：中国东方教育业绩高增长，新校驱动盈利能力大幅提升。中国东方教育于2019年上市，成为港股职业教育板块的组成部分，FY2019H1，中国东方教育实现营收18.21亿元/+26.6%，实现纯利3.12亿元/+44.2%，经调整纯利4.08亿元/+88.1%。2019年上半年，公司保持稳健外延扩张，新建5所学校，学校总数达168所，其中新建2所新东方烹饪、1所万通汽车、1所欧米奇及1所美味学院。2019H1，新校逐步成熟、经营趋于稳定，驱动毛利率整体大幅提升7.86pct至60.79%。
　　■估值对比：教育板块整体估值下降至25X，民办k12仅为19X。中国受民促法送审稿影响，港股教育公司估值在2018年8月之后下行明显，2018年7-8月是估值的高点，并在2018年8月10日之后出现明显的估值下行。而自2019年以来，随着政策逐步明朗，以及职教板块对于高职、中职实质性利好的出台，整个板块估值维持在原有水平。细分板块上看，职业教育＞民办高教＞板块整体＞民办K12。民办k12板块估值回升并不明显，仍是与政策的不确定性有较大关系。
　　■风险提示：政策风险，行业增速不达预期