事件概述:公司公布2019年第三季度报告:19Q3单季度,公司实现收入10.13亿(+24.89%)、归母净利2.16亿(+36.89%)、扣非净利2.04亿(+34.92%);19前三季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为26.47亿(+29.45%)、6.02亿(+33.96%)、5.66亿(+33.08%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
分析判断:
收入分拆:(1)分母子公司来看,南极电商本部收入2.55亿(+33.13%)、归母净利1.82亿(+48.13%),时间互联收入7.58亿(+22.35%)、归母净利0.33亿(+13.96%);(2)分GMV和货币化率来看,19年前三季度GMV为168.08亿元(+59.46%),其中南极人主品牌为145.21亿(+66%),卡帝乐为20.08亿(+37%),精品泰迪为1.49亿(+53.43%);Q3单季GMV+55%、环比Q2放缓;Q3货币化率为3.99%,环比改善0.5pct,同比下降主要由于新品类+新平台扩张+给供应商优惠政策;(3)分平台来看,公司在阿里/京东/唯品会/主要社交电商GMV增速分别为51%/36%/199%/+132%,占比分别为66%/16%/4%/13%;(4)分品类来看,在阿里平台,内衣和家居服/家纺GMV分别增长52%/62%,市占率均为第一;(5)分外延和内生来看,前三季度供应商人数为985人,18年全年为866家,即全年人数预计增长在14%以上,粗略估算供应商人数增长和提价贡献各半。
报表质量改善:(1)19Q3末应收账款为9.76亿,主业/保理/时间互联应收账款分别为4.1/3.1/2.5亿,主业应收账款增速24%低于收入增速、相对健康;保理和时间互联应收账款分别下降31%/9.5%,主要由于时间互联加强应收款管理、保理业务减少投放;(2)经营活动现金流净额同比增长43.14%至2.92亿,主要由于时间互联严格控制预付款项、加强应收款管理;其中时间互联经营性现金流净额为1470万,18Q3为-1.03亿。
盈利预测与投资建议:假设:(1)预计19/20GMV300/450亿(+46%),货币化率3.9%左右;(2)预计时间互联收入33.02亿(+50%),净利润1.32亿元。预计公司19/20EPS为0.5/0.66元,首次覆盖,目标价13.2元(考虑公司未来2年CAGR28%、以及电商平台希稀缺性和估值切换,给予2020年PE20倍),给予“增持”评级。公司优势在于转化率高、加盟商资金周转率高、品牌复购率高,目前GMV规模远高于其他授权模式平台,未来成长在于平台扩张+品类扩张+品牌扩张,股权激励行权条件提供增速相对保障。
风险提示:减持风险;品类扩张不及预期;扩张期货币化率下降;平台竞争格局变化风险;系统性风险。