事件：
　　2019年10月21日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为4.2%，5年期以上LPR为4.85%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】两种期限LPR均与9月报价保持一致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　数据要点：
　　MLF利率与报价基差均未变化，LPR利率不降低于市场预期。
　　LPR报价分为MLF基准利率与基差报价，由于在10月16日投放2000亿MLF时并未调整MLF利率，10月LPR下降就寄希望于商业银行报价基差收窄。但是21日报价结果出来，1年期报价基差仍然是90BP，LPR并未下降，低于市场预期，国债期货当日大跌，而现券收益率有所上调。
　　10月商业银行无动力下调基差报价。
　　而基差报价是基于模型得出，在考虑资金成本、风险等因素后报价基差并未收窄，这体现了银行自身的意愿。作为商业机构，银行本身并不愿意让渡自身利润于实体经济。8月份首次改革，必须将实际执行的最优贷款利率上报，基差收窄6BP；9月份央行降准，资金成本有所下滑，基差收窄5BP。10月份，通胀预期抬升，商业银行自然没有动力收窄基差。
　　10月16日MLF加量不降价，注重预期管理。
　　10月份并没有MLF到期，但是央行在16日投放2000亿MLF,主要是银行间流动性紧张导致短端货币利率大幅抬升——R007从10月12日至18日提高了30BP，达到2.8%，高于逆回购的政策利率2.55%。央行加量不降价，仅仅是熨平流动性的常规操作。
　　那么央行为何不调降MLF利率，助推LPR利率继续下行。从央行三季度金融统计数据新闻发布会上的发言看，预期管理是重要的原因。在通胀预期明显抬升的背景下，央行为了稳定预期，更希望向市场传导这样一个信号：降融资成本需要靠制度改革来实现，而不是央行的行政手段。
　　CPI高位运行数月，LPR可能较长时间内难降。
　　我们预测11月至明年2月CPI都有可能在3%以上运行，通胀高位运行长达四个月，这段时间央行顾及市场预期稳定性，可能继续放手让市场自主定价，银行出于自身利益不会主动下调报价基差。
　　而MLF利率也是央行通过招标方式投放流动性形成的市场化招标结果，受到流动性的影响。截至10月18日，1年期SHIBOR为3.05%，1年期股份制行同业存单利率为3.1%，均低于1年期MLF利率3.3%，说明长端资金并不紧张，银行不会提高报价。
　　11月中美贸易谈判不确定仍然较大，或是利率债转多的关键时点。
　　由于经济表现预期、政策预期空间以及贸易谈判形势等三个方面的差异，我们认为当前利率债调整的幅度不会高过2019年一季度。据此推算，10年国债较难突破3.3%，10年国开不会突破3.8%，而当前10年国债收益率在3.2%附近，10年国开收益率为3.7%，调整空间不足10BP。而触发利率债再次转多的变量可能是贸易谈判的反复，当前中国要求美国取消全部关税，并在实际上仍然自巴西进口大豆，特朗普回应难以预测，11月中美两国再次谈判时不确定性仍然较大。
　　风险提示：
　　中美贸易摩擦充满不确定性；
　　经济数据表现超预期。