一、事件概述
　　公司发布2019年三季报：Q3实现收入7.9亿元，同比降18%；实现归母净利润4.8亿元，同比增0.6%；扣非后归母净利润4.8亿元，同比增0.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q1-Q3，公司实现收入22亿元，同比降11%；实现归母净利润12.7亿元，同比增10.7%；扣非后归母净利润11.0亿元，同比降1.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　二、分析与判断
　　Q3演艺主业稳健增长，新项目贡献业绩增量
　　剔除六间房重组影响，Q3演艺主业收入/扣非净利各增20%/24%，增速较1H19提升，我们预计主要受丽江项目增速恢复，以及桂林、张家界项目爬坡较快驱动。其中，丽江千古情预计延续半年报30%增速，主要因旅游市场整顿完毕后，客流恢复（1-5月丽江旅游人次增速~18%，去年全年为14%），带动渠道票价修复，毛利率回升；桂林项目持续爬坡，估算全年净利率可达47%；张家界项目培育进展顺利，估算Q3盈利过千万，我们上调全年盈利预期（归母净利）至2000万。其余项目中，杭州本部及三亚预计表现平淡，因华东地区Q3受天气因素影响，及三亚Q3旅游市场表现较为平淡。此外，Q3预收账款环比减少3200万元，预计为轻资产项目收入的确认所致，估算贡献归母净利1500万。此外，按照公司剔除后口径推算，Q3花房整体实现盈利4324万元，贡献投资收益2300万元。
　　黄金周接待人次维持高增，布局珠海演艺谷进一步开辟华南市场
　　国庆期间各地宋城千古情项目接待游客数增长超15%，演出场次增长34%，继续保持稳健增长势头。此外，公司公告投资30亿元打造珠海·宋城演艺谷项目，继续填补华南市场布局空白，该项目区位优势较强。距港珠澳大桥珠海段约20公里，项目规划为世界级的文化演艺项目，包括数十个剧院集群、及国际演艺节等内容，是公司从单一旅游演艺，向全方位、多层次、立体化旅游目的地战略升级的重要措施。我们预计该项目的终极形式将与杭州的演艺谷，及上海的城市演艺项目较为接近，考虑到项目落地距当前仍有较长时间距离，我们认为公司有充足时间，通过积累杭州和上海项目的经营情况，为未来珠海演艺谷项目的建设、运营提供经验支撑。
　　三、投资建议
　　考虑公司第二轮异地扩张项目目前培育进展顺利，我们认为将强化市场对公司未来业绩增长确定性的信心。预计公司2019-2021年EPS各为0.92、1.00、1.18，对应2019-21年PE为31X、28X、24X，同行业公司19年PE平均值为33X，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　异地项目建设进展不及预期；轻资产项目收入确认节奏不确定；六间房花椒重组后表现不及预期