事件：
　　11月5日中航飞机发布重大资产置换暨关联交易的提示性公告，拟将西飞集团、陕飞集团和中航天水三家100%的股权置入上市公司，同时将长沙起落架分公司、西安制动分公司和贵州新安公司置出上市公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟置入资产与拟置出资产的差额由一方向另一方以现金方式补足。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本次交易预计将构成重大资产重组。
　　点评：
　　本次置换表明中航系树立“上市公司”的龙头牵引地位，以上市公司带动生产企业。目前西飞持有上市公司7.07%的股份，陕飞持有上市公司2.69%的股份。置入后，股东关系将发生反转，中航飞机也和中航沈飞类似，100%控股西飞集团和陕飞集团，实现真正意义上的整体上市，运输机轰炸机平台正式搭建。本次中航飞机的重组与去年洪都航空的资产置换相比更进了一步，再度表明航空工业集团牢牢确立了“上市公司”的龙头牵引地位，以上市公司带动生产企业，减少关联交易，提高运营效率，并重点提升上市公司的盈利能力。可以判断，未来中航系主机厂的重组都会沿着类似的方向进行。
　　置入中航天水飞机增加飞机维修业务。中航天水飞机是“两个基地一个供应商”（即国内歼教机修理基地和系列化无人机制造、修理基地，以飞机舱门专业化为主的航空部附件供应商），此次置入上市公司能够明显加强上市公司作为主机厂的职能定位，并且天水飞机盈利能力较强，对业绩有明显增厚效果。
　　预计置换后提升中航飞机1个百分点以上的净利率。西飞集团和陕飞集团长期“侵蚀”中航飞机利润，置入将明显增厚业绩。此前，中航飞机需要经过西飞和陕飞作为渠道向军方销售军机，但两集团会从销售收入中扣掉1%留给两家集团作为“管理费”。置入后大幅减少关联交易，并且在产品进出口方面也将免去代理费用。我们预测，资产置换后中航飞机每年能节省10亿左右的关联交易费用（包括租赁费、管理费、代理服务费）。再加上置出资产减少的亏损，扣除相应的折旧，我们预计可以将中航飞机净利率由目前的1.67%提升至2.8%-3%左右，对应2018年净利润在10亿元以上。
　　投资建议：我们看好中航飞机、中航沈飞、中直股份、洪都航空等航空主机厂。这四家主机厂都将逐步做大做强，减少关联交易，按照上市公司控股主机集团的模式运作，提高股东回报。
　　1）三季报主机厂普遍增长超预期，我们判断今年行业增速将超过20%，明年可能超过30%。
　　2）重申军工明年“估值业绩双提升”的判断。中航飞机本次资产置换预示着做强做大主机厂的历史大趋势。军方机构合并后，明年采购量和预算执行进度会大大加快。按明年业绩估值，内蒙一机和中航机电不到20倍，中航光电25倍，中直股份34倍，中航沈飞35倍，均进入低估区间。
　　3）军工上游材料持续看好宝钛股份（大周期来临，业绩弹性大）、钢研高纳（紧密绑定航发集团）和光威复材。
　　4）安可工程和军事信息化方面，重点推荐中国长城、耐威科技、光启技术、东方通和卫士通等标的。中国长城业绩超预期，耐威科技北京产线明年量产增厚业绩，光启技术订单翻番增长，东方通中间件订单大增，卫士通的密码赛道和区块链技术被市场重新认识。
　　风险提示：装备交付进度不及预期，资产运作进度不及预期，军品定价机制改革不及预期。