报告摘要
　　2020年首批专项债流向基建比例提升，暖冬背景下开春需求有望再超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据统计，2020年第一周计划发行的专项债规模约1330亿元，占提前下发的1万亿额度的13.3%，并且流向基建的比例约7成，国家继续加大逆周期调节力度；我们认为，短期地产投资有韧性，政策及资金双催化下，基建确定性回暖，同时，今年春节时间早以及暖冬背景，开春需求有望提前，Q1水泥、玻璃价格有望再超预期，同时在环保高压下，上游原材料的资源壁垒愈发凸显，龙头企业在资金及资源方面优势明显，将进一步推升龙头企业市场份额，未来周期波动性将大幅降低，水泥、玻璃龙头企业资产负债表修复及盈利稳定性提升有望成为本轮周期核心资产价值重估的驱动力，而基本面高景气度叠加明年上半年业绩稳定增长将成为主要催化剂，稳态周期下，周期核心资产将迎价值重估；其次，地产后周期进入存量博弈时代，细分龙头企业拥有品牌、渠道、规模等优势，企业自身的“α”作用将充分体现，“良币驱逐劣币”背景下集中度提升，龙头企业进入新一轮成长，我们认为，估值切换后对应2020年业绩，龙头企业估值仍处于低位，抢跑“小阳春”，细分建材龙头迎估值修复行情。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　水泥：龙头核心资产迎估值修复行情。短期来看，南方地区基本面保持高景气度，多地价格已超去年同期，同时超出市场预期，龙头企业全年业绩有望再次上修，同时奠定明年开春价格高基数，2020年上半年水泥企业业绩有望继续保持稳定增长；从需求端来看，短期地产投资有韧性，明年地产整体或不悲观，而在政策+资金的持续催化下，基建复苏确定性大幅提升，明年水泥需求有支撑。我们认为，明年需求不悲观的背景下，行业盈利仍将维持高位，而环保高压下，行业资源属性愈发凸显，市场集中度逐步提升及竞争格局优化，龙头企业作为核心资产有望迎来价值重估，而过去2-3年以及未来2-3年，行业盈利中枢以及稳定性大幅提升，水泥企业资产负债表大幅改善，有望成为这轮估值修复的驱动力。我们认为，短期基建链冀东水泥及盈利高位的塔牌集团空间更大，海螺、华新等龙头依旧可以持有。
　　玻璃：盈利高位过度至2020年，“小阳春”值得期待。目前行业需求逐步进入淡季，南方价格以稳为主，预计进入1月份价格才逐步回落，而北方区域价格进入季节性回落，南北分化加剧，但行业盈利维持高位；2020年地产新开工有望加速向竣工端传导提振行业需求，但现在高盈利状态下将考验企业生产线复产的节奏，我们认为，当前石英砂等资源品成为制约生产线复产的关键因素，预计明年整体产能保持动态平衡，产能冲击有限，行业高盈利有望延续，龙头企业上半年业绩确定性高增长，“小阳春”值得期待，同时高分红对于长期投资者具有吸引力。
　　玻纤：行业景气度触底反弹，龙头迎中长期布局良机。我们测算，当前价格下中小企业已经不赚钱，且接近亏现金流，因此近期部分企业推涨价格表明行业价格基本见底，Q4龙头企业的出货情况有所好转，龙头企业库存小幅下滑，行业最差的阶段已经过去。我们认为，随着2018年新增产能逐步消化，而19-20年新增产能大幅减少，以及明年需求旺季的到来，2020年将是行业新周期的拐点，对于中长线投资者来说，当前低估值龙头配置价值明显，行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势，反弹力度将大于行业平均。
　　首选行业龙头中国巨石：1）公司核心工艺升级引领行业差异化发展，产能稳步扩张；2）电子纱产能扩张优化产品结构；3）规模及成本优势铸就高护城河；4）国际化进程稳步推进，抗风险能力提升，行业触底回升，估值中枢有望迎来修复。其次关注玻纤制品小龙头长海股份：1）公司池窑技改完成后，生产效率进一步提升，2）打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化，自我调节能力强；3）未来不排除继续扩张产能，打开新的成长空间，向上弹性十足。
　　投资建议：重点推荐长江经济带核心标的海螺水泥、华新水泥，弹性品种上峰水泥、万年青、塔牌集团，基建链条的冀东水泥、祁连山；低估值、高分红的玻璃龙头旗滨集团，以及玻纤龙头中国巨石及制品龙头长海股份；消费建材关注东方雨虹、北新建材、兔宝宝、蒙娜丽莎、伟星新材、帝欧家居等。
　　风险提示：地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，成本大幅上涨