20世纪70年代美国银行业经营环境恶化,推动银行转型
一是前期利率管制,导致“金融脱媒”严重,二是利率市场化改革后,银行息差收窄压力加大,银行进一步拓展非息收入动力增强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三是美国产业经济结构正处变革期,银行面临客户需求减少的窘境;四是金融自由化浪潮兴起,海外银行竞争激烈进一步挤压美国商业银行盈利空间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
混业经营放开后,美国银行竞争力、银行业格局发生积极改变
美国银行股投资价值凸显,1995年初至1998年中旬,标普500银行指数上涨266%,同期标普500指数上涨156%。整体估值水平抬升,标普500银行指数PB由1995年1.2x提升至1998年中旬的3.5x。
银行非利息收入持续增长,推动商业银行ROE水平大幅提升。同时,银行行业集中度提升,并逐步形成“综合大行、特色小行”的新格局,大行非息收入水平持续高于中小行,而中小行则通过扎根当地承做基层的个人、小微零售业务,提高净利息收入维持盈利。
短期内我国银行仍将以银行控股的模式参与混业经营
当前我国银行主要通过绕道境外设立券商子公司经营境外业务。考虑到金融监管体系改革难度、银行整体风控水平及业务协同难度,短期内银行控股模式仍将为银行业参与证券业经营的主要模式。
同时,由于我国仍是以间接融资为主导的金融市场,券商体量远小于银行,银行若获得券商牌照,更多地将作为完善服务客户的手段,对利润的直接影响有限。长期来看,混业经营后银行非息收入占比重要性将提升,我国直接融资市场格局将面临新的洗牌。
投资建议
全方位发展的综合大行估值水平有望抬升,同时深耕当地基层、经营及风控能力较强的特色中小行股价同样具备获取超额回报率的可能。目前银行相对非金融板块的估值处于极低水平,我们维持行业“超配”评级,推荐宁波银行、常熟银行、招商银行、工商银行。
风险提示
混业经营不善导致金融风险加剧;宏观经济下行,银行资产质量恶化。