业务调整结束，受大客户大产品影响程度降低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015-2017年间，由于吉利德抗丙肝药物销售情况的剧烈波动，公司业绩也经历了较大的波动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2017年，公司开始战略上的调整，客户结构更加丰富，产品结构也更加丰富，到2020年上半年，公司前10大客户的销售额占比已经下降到56.52%，前10大产品的销售额占比下降到36.13%。从远景来看，公司中小客户销售额占比持续提升，大客户大产品销售情况对公司业绩上的影响将持续降低，业绩稳定性将增强。
　　业务结构更加丰富，长尾客户订单量逐年增加。2017年，公司收购了位于美国新泽西的CRO企业J-STRA，开启了公司CRO业务的篇章。2019年已经实现CRO收入4.91亿元，占比超过30%。公司的原料药（API）CDMO业务经过近3年的发展，已经实现了从无到有的过程，2020年上半年，API服务产品数量达到36个，实现销售收入4783万元。2018年，公司投资设立子公司苏州博腾，启动生物药CDMO业务的布局。预计苏州博腾在2020年底正式投入使用，预计2022年左右实现扭亏。
　　产能利用率提升，公司毛利率有较大的上升空间。2018年，公司对浙江博腾子公司的60%股权进行了处置，剥离了该项低效资产。江西东邦生产基地一直维持较好的盈利状态，公司对该项资产进行了保留，资产处置之后，产能利用率有提升的空间。同时，公司新设重庆博腾制药，布局制剂CDMO业务，增资苏州博腾，启动布局生物药CDMO业务。当前，公司不断引入高级人才，持续为新业务赋能，公司的新业务正处于能量储备中，后续将逐步体现在公司业绩上。
　　投资建议：预计公司2020-2022年营收分别为20.66亿元、25.80亿元、31.92亿元，归母净利润分别为2.48亿元、3.14亿元、4.22亿元，EPS为0.46元、0.58元、0.78元。考虑公司所处行业的景气程度及未来成长性，参考公司历史估值和行业内同类型公司的估值情况，给予公司2021年66-68倍PE，合理区间为38.28-39.44元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行政处罚风险；行业景气度下行风险；产能利用率提升不及预期。