1.上期回顾:景气超额+2.8%、价值超额+0.9%、分红超额-0.2%
上期组合收益(基于2023年中报,持有期23/9-23/10,基准-沪深300):
【景气】:收益-2.3%,超额+2.8%;2023年收益-6.6%,超额+1.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
【价值】:收益-4.2%,超额+0.9%;2023年收益+7.6%,超额+15.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
【分红】:收益-5.3%,超额-0.2%;2023年收益+7.5%,超额+15.3%。
2.红利资产的短期节奏与长期逻辑
分红组合在连续5期跑赢沪深300指数之后,上一期小幅跑输0.2%。那么,红利策略短期的波动如何看待,长期是否还值得加配,怎么挑选红利资产?
(1)问题一:近几年红利资产超额收益的驱动力来自哪?
红利策略自从20Q3以来一直都比较有效,22-23年特别突出。但是从驱动力角度,红利有时候是主导因子、有时候却是被动结果:①20Q3-22Q2驱动力来自能源价格的上涨,代表:神华;②22Q3-22Q4驱动力来自避险需求,代表:山东高速;③23Q1-23Q2驱动力来自“中特估”,代表:移动;④23Q3-23Q4驱动力来自避险需求,代表:山东高速。
(2)问题二:怎么看红利资产与其他资产的“跷跷板”效应?
红利资产频繁的表现出与顺周期或景气成长的“跷跷板”效应。几个层面理解:
一是资产性价比考虑。红利资产(深度价值类红利资产)的特点是资产有安全边际,但估值有上限。比如美股杜克能源等典型高股息标的,长期股息率中枢在4-5%、估值中枢在15-20倍,对于红利资产来说,最重要的是买的足够便宜。
二是资金的短期行为。特别是当高分红叠加了主题效果之后(比如今年的“高分红+中特估”题材),在交易变得拥挤之后,资金会有兑现收益的必要。
三是其他更强主线出现。比如去年底的顺周期(茅台、地产链)、今年二季度的景气成长(AIGC),以及三季度以来顺周期(茅台)、景气成长(AIGC、创新药)的阶段性热度提升,都带来了红利资产的明显跑输。
还可从股债差角度来理解:22年上半年-23年中,红利资产持续跑赢,刚好对应着股债差从【+2X】持续回落至【-2X】的过程。而今年8月以来,股债差在【-2X】获得支撑,顺周期、景气成长部分也有积极变化,此时资金从红利资产里抽水,开始往其他方向配置。
(3)问题三:哪些资产具备长期稳定高分红的能力?
当前增长中枢下移的低利率环境中,红利资产具备长期配置价值。对于长期资金来说,一方面是择时(买的足够便宜),另一方面是要买到具备长期高分红能力的标的。但事实上,不管是国内还是国外,长期稳定高分红是一件很难的事情。
从美股和A股经验来看,长期高分红标的主要来自两类行业:一类是盈利稳定的传统行业(强资源禀赋支撑),如公用事业、烟草、银行、电信运营商等;另一类是增速稳定、偏消费的行业(强品牌溢价支撑),如家电、饮料、食品、药品等。
3.选股模型最新结果:景气、价值、分红三个组合(具体标的见正文)
(1)景气组合:增速较高且趋势向上(年化+31.4%,本期选股40支)
(2)价值组合:ROE较高且长期稳定(年化+25.2%,本期选股41支)
(3)分红组合:持续高分红且盈利较稳定(年化+21.8%,本期选股26支)
4.行业组合:本期共选出6个行业
上一期(2023Q2,持有期23/9-23/10):组合收益率-4.07%,相比沪深300超额+1.05%,相比偏股混基指数超额+0.73%。最新基于三季报选出6个行业:白酒、个护用品、文娱用品、消费电子、公路、港口。
风险提示:宏观经济风险,国际地缘政治风险,模型假设因素变化等。