核心观点
　　其他非息收入改善带动下，营收增速有所回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至23年末，邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较23Q3变动1.0pct、1.8pct、-1.2pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）拆分来看，积极扩表支撑下，净利息收入增速基本企稳，较23Q3小幅下滑0.1pct；手续费净收入增速回落1.0pct，但若剔除22年理财净值型产品转型一次性因素影响，全年仍有12.05%的同比增速；其他非息收入增速较23Q3回升10.4pct。
　　个贷投放保持较高景气度，小额贷、消费贷增长可观。截至23年末，贷款同比增速较23Q3继续回升0.9pct。一方面，国家重大战略相关领域支持力度持续加大，对公贷款增速保持在20%以上；另一方面，个贷增速较23Q3继续抬升0.9pct，一是依托乡村振兴信贷的积极投放，全年小额贷款增速保持在20%以上，增量创历史新高。二是消费和信用卡贷款逆势增长，增速较23H1分别回升11.5pct、9.5pct。
　　受资产端收益率下滑影响，净息差较23Q3回落7bp。截至23年末，生息资产收益率较23H1下降7bp，主要是贷款收益率下降11bp所致；但受益于良好的负债成本管控，存款定期化趋势较为可控，个人定期存款占比基本保持稳定，叠加存款挂牌利率调降影响，存款成本率较23H1下降1bp。
　　资产质量整体稳定，拨备覆盖率略有下降。截至23年末，不良率较23Q3抬升2bp至0.83%，年化不良净生成率抬升2bp，关注率上升7bp，逾期率下降1bp。分品种来看，对公房地产贷款不良率较23H1抬升105bp至2.45%，个人小额贷、消费贷分别变动11bp、-44bp至1.73%、1.81%、主要领域风险整体可控。拨备覆盖率较23Q3下降16.3pct至347.6%，但依然领跑国有大行，反哺利润空间充足。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到今年特殊的信贷需求、定价环境，我们下调息差、中收增速等核心假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为0.6%/2.0%/3.1%，EPS为0.81/0.83/0.85元，BVPS为8.51/9.12/9.75元（24/25年原预测值8.58/9.23元），当前股价对应24/25/26年PB为0.56X/0.52X/0.49X。采用可比公司估值法，同时结合邮储银行近三年估值中枢（0.69X），给予相对可比公司20%的溢价即给予24年0.70倍PB，对应合理价值5.96元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。