通胀数据超预期带动美债、美股波动加大，同时大宗商品价格快速上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国3月CPI数据再超预期，市场预期首次降息推迟至9月，本周美债收益率创今年新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三大股指受降息预期推迟+美联储放鹰影响，均出现回调。此外，本周大宗商品出现快速上行。整体来看，美债方面，降息预期再次修正，叠加近期可能的联储QT带来的流动性紧缩冲击，短期内美债利率的反弹风险或加大，可能再度阶段性4.5%往上，美股方面，短期来看，一方面，降息延后+地缘冲突风险再起导致美股波动或加大，另一方面，降息延后的同时也是对经济向好的确认，利好美股分子端。
　　全球制造业或进入复苏周期，成为本轮大宗商品上行的基点之一。美国3月ISM制造业PMI大幅反弹，叠加美国补库信号显现、耐用品消费抬头以及近期美英日等国制造业均出现不同程度的反弹回升等迹象，全球制造业或在共振下进入复苏周期。整体来看，全球制造业或进入复苏周期，提振上游资源品需求端，推动价格上涨，此外，AI、新能源技术快速发展对部分工业金属需求预期显著增长，叠加降息预期再度延后的同时也确认美国基本面向好，对大宗板块形成支撑。
　　近年来黄金定价分析框架发生改变，本轮金价屡破新高受黄金多重属性的影响。一则，美元信用减弱+美国实施金融制裁，去法币化趋势凸显。
　　二则，地缘风险再起，避险属性持续凸显。三则，需求端，央行购金持续，而供给表现相对刚性，商品属性或为黄金定价的核心驱动之一。中期来看，一季度金价涨幅较大，若美联储降息节奏超预期，金价或将波动，长期来看，黄金货币属性或持续凸显，金价中枢有望持续抬升。
　　供给侧紧缩+传统需求、投资需求旺盛下，银价突破27美元/盎司。一则，近期黄金价格屡破新高，带动资金持续流入白银ETF+期货；二则，供给端方面受近年铜矿、锌矿等矿山项目开展放缓的约束，伴生银的供给或亦受影响；三则，新能源（尤其是光伏）+AI技术两条主线对白银需求增加，叠加全球制造业或进入复苏周期，将推动白银工业需求量提升。
　　地缘政治冲突叠加欧佩克+维持减产目标，原油供应偏紧预期支撑油价。往后看，预计短期内地缘冲突仍对市场情绪带来扰动，警惕油价波动，供给端需关注6月1日将决定的下半年减产计划，若减产计划维持，叠加年中后的汽油旺季以及美联储降息预期或将落地，将对油价形成支撑。
　　综合以上，近期降息预期再生波澜，市场交易或易出现波折，短期警惕美债利率的反弹，美股目前估值较高，建议可耐心等待。中期来看，大型科技股在AI板块持续带动下或迎来更高的盈利预期，或仍能够支撑高估值水平，同时美国经济强韧性的确认将利好风险资产，考虑到2023年以来AI已催化科技股大幅上涨，超配价值股的确定性可能相对更高。
　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。