安踏发布2024年1季度最新运营数据，安踏品牌/斐乐品牌零售额同比增长中单位数/高单位数（符合预期，并达到预期区间（低到中单位数/中到高单位数）的高端），其他品牌零售额增长25-30%（超过约20%的预期增幅）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩交流会要点如下：1）安踏仍然对实现2024年指引（安踏品牌/斐乐品牌零售额增长10-15%；迪桑特/可隆零售额分别增长超过20%/超过30%）充满信心，支持因素是：1季度所有品牌的目标完成率均达到100%（内部目标达成率）、以及未来几个季度将推出更多新产品、并开展营销活动（奥运相关活动、凯里·欧文系列等）；2）自3月中旬以来，零售额增速较1-2月份有所提升，安踏品牌的目标完成率超过120%，3）线上业务势头：斐乐品牌线上业务在高基数（2023年1季度增长约40%）的基础上增长25-30%，安踏品牌线上业务增速由2023年的3%提升至20-25%；4）安踏冠军门店将加速扩张，门店数量到2024年年底将达到90家（ 2023年年底为40-50家），支持因素是今年迄今的强劲势头（每家门店的月均销售额达到安踏主品牌门店的两倍）、新产品的发布（并在设计和优质面料方面取得突破）、以及奥运相关营销活动；5）安踏品牌/斐乐品牌库存水平分别为小于5个月/小于5个月，包括其他品牌，1季度的库存水平均处于过去3个季度以来的最低水平；6）折扣率不断收窄：斐乐品牌线上/线下业务折扣率分别收窄3个/1个百分点；安踏品牌线下业务折扣率持平/线上业务折扣率收窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们维持24-26年盈利预测不变。我们基于现金流折现法得出的截至2024年12月的目标价为144港元，对应24倍的12个月动态市盈率。安踏的主要催化剂包括：1）短期：安踏品牌方面，新管理层的改革及执行所带来的益处有望显现；斐乐品牌方面，产品结构的改善有望助力其保持强劲势头；2）中期：新品牌持续强劲增长（2023年销售额增长58%，营业利润率超过27%）；3）长期：成熟的多品牌组合；与同业相比，我们认为其海外扩张潜力最大；已经验证的执行能力。维持“增持”评级。安踏是我们在中国运动服饰板块的首选股。
　　2024年1季度安踏品牌/斐乐品牌符合预期；其他品牌超预期。安踏品牌2024年1季度零售额同比增长中单位数，增长势头从3月中旬开始加速。分渠道看，线上业务增长20-25%，并跑赢线下业务。库存水平进一步下降至5个月以下；线下业务折扣率持平，线上业务折扣率收窄。斐乐品牌2024年1季度零售额同比增长高单位数，斐乐成人表现优于其他斐乐业务板块，原因是斐乐成人优化了门店布局和强化了产品，而斐乐儿童/Fusion正在进行门店更新（2023年净关门店约10%）。分渠道看，线上业务在高基数基础上（2023年1季度增长约40%）保持增长势头，同比增幅为25-30%。库存也保持在5个月以下的健康水平，线上/线下业务折扣率分别收窄3个/1个百分点。其他品牌保持25-30%的稳健增长，其中可隆增长超过50%，迪桑特增幅达两位数。
　　我们预计2024年销售额/盈利将同比分别增长13%/17%。我们预计收入增长的驱动力是：安踏品牌/斐乐品牌销售额将分别增长10%/12%，且分别净开门店70-300家/130-230家；其他品牌将增长31%，迪桑特/可隆分别净开门店30-40家/15-25家。我们预计24年的净利润率为17.2%，同比提升0.7个百分点，原因是：1）由于产品结构改善、折扣收窄、以及库存水平正常化，毛利率将提升0.3个百分点；2）亚玛芬上市有望带来约16亿元的一次性非现金会计收益；3）亚玛芬合资公司的利润贡献；但会被4）奥运营销和品牌升级计划的投入导致广告与促销费用率提升3.8个百分点部分抵消。