核心观点：
　　美国一季度实际GDP环比折年率1.6%，不及预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从分项上看，消费仍为最大拉动项，环比贡献1.68%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）私人投资环比贡献0.56%，净出口-0.86%，政府支出0.21%。物价方面，一季度PCE（季比折年）反弹至3.4%，前值1.7%。经济增长不及预期、通胀季度环比走高引发市场对美国滞胀风险的担忧。当前市场对2024年美联储首次降息的预期已推后至9月，预计全年降息1次。
　　个人消费方面，一季度美国消费韧性持续拉动经济增长。一季度个人消费环比折年2.5%，前值3.3%。从贡献率来看，服务消费保持最高贡献率（1.78%），非耐用品贡献为零，耐用品消费负增长（-0.09%）。耐用品消费转弱主要系一季度油价走高，汽车需求偏弱，一季度汽车零售环比仅增加0.14%，前值2.39%。向前看，领先指标红皮书指数显示4月零售或将保持一季度增长水平，2024年美国消费韧性仍然值得关注。
　　价格方面，一季度PCE环比折年3.4%，核心PCE 3.7%，远超预期。2024年1-3月，美国PCE物价指数均保持了0.3-0.4%的月环比增长，较2023年10-12月0-0.1%的环比增速有明显反弹。其中，非核心方面，能源价格走高是主要原因。核心方面，除去能源和房屋价格的核心服务业价格环比大幅回升是主要原因。
　　投资方面，一季度降息预期下住宅投资回升；库存方面累库放缓。美国一季度私人投资环比折年3.2%，较前值有所回升。在年初市场对美联储即将降息、全年降息6次的预期下，一季度住宅投资转为投资的主要拉动项，环比折年13.9%，前值2.8%。非住宅投资方面，设备投资持续回温，指向美国制造业投资或转暖。库存方面，一季度美国库存变化贡献-0.35%，前值-0.47%。制造商库存波动，而批发商、零售商库存回升。
　　结合数据来看，当前美国经济表现不满足降息条件，但强劲势头或减弱。回顾一季度美国各项宏观数据，可以看到CPI、PCE等通胀数据连续反弹，新增就业人数和失业率偏强反映就业市场稳健，而GDP、制造业PMI等数据不及预期，指向美国经济已经从旺盛逐步转弱。如果物价不能如期回落，那么美国将面临经济加速降温的压力。
　　风险提示：美国经济韧性超预期；美联储货币政策紧缩超预期。