一季度表现优于预期，二季度指引谨慎，维持全年指引：Unity 1Q24收入为4.60亿美元，高于我们预期5.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，战略组合收入增长2%至4.27亿美元，高于先前指引的4.15亿-4.20亿美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1Q24调整后EBITDA为0.79亿美元，高于先前指引的0.45亿-0.50亿美元，相比去年同期的0.29亿美元有明显增长，调整后EBITDA率为18.4%。公司对二季度指引保持谨慎，预计战略组合收入为4.20亿-4.25亿美元，同比下降6%-7%，环比基本持平，预计主要受Grow业务拖累。公司指引二季度调整后EBITDA为0.75亿-0.80亿美元，环比基本持平。公司维持全年战略业务收入指引17.60亿-18.00亿美元，整体调整后EBITDA为4.00亿-4.25亿美元。我们预计公司下半年迈进业绩拐点，四季度实现加速回升。
　　Create保持稳定增长：1Q24战略组合Create Solutions保持稳定增长，收入为1.33亿美元，同比增长17%，环比增长4%，优于我们预期，主要受订阅和战略合作伙伴驱动。我们认为随着公司与行业参与者的沟通，市场对Runtime Fee的担忧已经消退。公司下一代Unity 6预计将在2024年下半年发布，在复杂场景、AI和XR体验等方面有所提升，客户反馈积极，有望进一步加强公司在游戏引擎的市场地位。
　　Grow仍面临竞争压力：1Q24战略组合Grow Solutions仍然面临行业竞争影响，收入为2.94亿美元，同比下降4%，环比下降1%，符合我们预期。公司已完成Unity Ads和ironSource的整合。当前重点对模型进行优化，充分利用已有的的数据去训练模型，测试结果表现不错，预计在三季度看到持续改善，追赶并缩小与竞争对手的差距。
　　维持“买入”评级及目标价31美元：我们预计公司战略组合2024E收入为17.8亿美元，整体调整后EBITDA率为23%。我们预计公司上半年业绩将基本触底，下半年将逐步复苏；预计四季度战略组合收入同比增长13%，整体调整后EBITDA率达到29%。维持“买入”评级及目标价31美元。
　　投资风险：行业增长放缓；产品表现不及预期；竞争激烈。