核心观点
　　我们跟踪统计了光伏产业链72家上市公司的财报数据，涵盖了光伏行业全部环节。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年上述72家光伏上市公司合计营收1.38万亿，同比增长14.4%（22年增速70.5%）；归母净利润1132亿，同比下降23.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中23年Q4收入3453亿，同比下降4.5%，环比下降2.4%；归母净利润合计-40亿，21年以来首个季度行业整体亏损。四季度亏损主要是价格下跌导致企业大规模计提各类减值损失237亿，全年计提387亿。2023年一体化组件企业营收占上市公司比重达到41%，盈利占比32%；辅材环节收入占比11%，盈利占比8%；光伏设备收入占比5%，盈利占比9%，盈利水平明显高于光伏产业链。
　　 2023年我国光伏新增装机216.88GW，同比增长148.1%，其中集中式新增装机超过110GW，占比超过50%；分布式光伏新增装机接近100GW，工商业光伏新增超过50GW，户用光伏新增超过40GW。截至2023年底光伏累计装机规模609.5GW。在产业链方面，2023年，我国多晶硅产量超过143万吨，同比增长66.9%；硅片产量达到622GW，同比增长67.5%；电池产量达到545GW，同比增长64.9%；组件产量达到499GW，同比增长69.3%。2023年硅片、电池、组件出口量分别为70.3GW、39.3GW和211.7GW，同比分别增长93.6%、65.5%、37.9%。出口总金额484.8亿美元，略有下降，主要是价格因素导致。
　　 2024年一季度，上市公司合计收入2536亿，同比下滑19.1%，环比下滑26.6%；归母净利润70亿元，同比下降84.4%。进入24年，产业链价格继续承压，但出货量仍保持高增长，一季度国内光伏新增装机45.74GW，同比增长36%，其中集中式光伏新增光机21.93GW，分布式光伏新增装机23.81GW。行业竞争仍白热化，根据龙头公司的目标指引，24年一体化企业组件出货目标仍保持高增长，其中晶科23年出货超78GW，24年规划100-110GW；隆基规划90-100GW，天合80-90GW，晶澳85-95GW，通威50GW，正泰50-60GW，阿特斯42-47GW。前7家企业出货目标合计500-550GW。市场预期24年光伏直流侧装机574GW，头部企业的产能和出货目标已经覆盖了几乎全部需求。再加上进入二季度，主链价格继续下行，各环节亏损加重，预计二季度业绩继续承压，行业将进入关键变局期。
　　展望2024年，维持此前全球光伏装机预期462GW，同比增长约15%。我们认为光伏行业有望逐步走出回暖趋势。行业目前的问题是产业链大幅扩张带来的供给过剩风险和电改大背景下新能源接入电网的需求风险。前者导致产业链价格通缩，后者导致光伏上网电价下降，进一步压制需求。目前已经有转机，一方面，头部企业仍坚持研发，光伏技术持续进步，效率进一步提升，成本下降，拓宽产业链盈利空间；另一方面，融资强监管和无赚钱效应的市场自发调整，行业资本开支大幅下降，落后产能逐步出清，供需得到优化。再加上目前正在强化对电网进一步升级扩容，增加光伏接入能力，上述问题会逐步得到解决，光伏产业链仍具备投资价值。
　　投资建议与投资标的
　　随着产业链价格逐步探底，盈利将进一步分化，看好行业部分细分环节，我们建议关注三条主线：1、海外占比较高的企业，出口链量的确定性和价格都优于国内，建议关注阿特斯(688472，未评级)、晶科能源(688223，未评级)、振江股份(603507，未评级)、昱能科技(688348，买入)。2、行业下行趋势中，格局好盈利稳定性强的龙头企业。建议关注阳光电源(300274，未评级)、福莱特(601865，未评级)、福斯特(603806，未评级)。3、即将见底反转的板块，如硅料建议关注通威股份(600438，未评级)。
　　风险提示
　　新能源政策不达预期，行业竞争加剧，价格超预期下降，装机不及预期、消纳率显著下滑。