导读：A股交易指标高位，配置、行业个股趋势指标低位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】未来如何演绎？需结合普林格周期、经济动能转换、国际形势、资本市场改革等维度系统研究。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　一、信用周期弱化，新旧动能转换。1）静态框架监测：指标分化，交易指标处于相对高位，配置、行业个股趋势指标低位。2）普林格周期货币-信用传导不畅，信用方面仍然偏紧，4月社融脉冲继续回落至25.43%，今年新增政府债券连续4月为负，4月企业贷款整体走弱，信贷结构边际走差，企业、居民的长期投资消费意愿仍然需要提振。居民部门仍然偏好储蓄避险，青年就业情况仍有修复空间。3）当前经济面临新旧动能转换、经济结构转变。旧动能方面，地方政府化债压力仍大，结构性及区域性风险仍然突出；房地产化解风险趋势延续，中央定调更趋积极，但从开工、销售来看，房地产大周期拐点仍未探明。4）新动能方面，今年以来制造业整体偏强，服务业表现也有亮点，制造业PMI、工业增加值制造业分项、固投制造业分项均整体较强。5）7月将召开二十届三中全会，综合性全面改革有望进一步推进，三中全会将研究推进中国式现代化问题，或以经济体制改革为牵引。
　　二、外围货币风暴，黄金资源、AH成为避风港。1)美国短期仍存在滞涨压力。全球需求不足以及美国补库力度偏弱是客观事实，通胀保持粘性，劳动力市场供需缺口或导致通胀去化道路充满坎坷，美联储开展降息操作的空间或受到限制；2)美元信用体系出现裂痕。传统框架下今年呈现脱钩迹象，一个深层次原因在于美元信用体现在政府的偿债能力上，当政府依靠举债的模式刺激经济时，美元信用常遭受市场挑战；3)亚洲货币贬值潮来袭，人民币相对坚挺。强势美元使亚洲货币普遍承压，对比之下人民币与港元较为坚挺；4)中国权益资产成为全球资金避风港。考虑到中国股指估值仍处于历史低位，长周期仍有修复空间；5)内外资对中国权益资产短期共振。港股通累计净流入规模出现加速扩大态势，此外交易型外资回补也同样带动A股走强。
　　三、新“国九条”整肃乱象，重塑价值。新“国九条”厘清资本市场发展的规则，对危害资本市场健全发展的风险加强监管。2023年下半年资本市场暖风频吹，提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，多项政策发布，市场情绪回暖。今年资本市场改革延续，四项“两强两严”政策文件、新“国九条”相继发布，2024年度立法工作计划提及金融稳定法。资本市场制度改革频出，均为A股长牛奠定更扎实的基础。
　　四、耐心资本：红利为盾，新质生产力为矛。1）新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”从政策面上进一步催化高股息策略，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。A股整体盈利增速和ROE水平相对承压，稳定红利防御属性凸显，新国九条下分红率有望提升，高股息板块公募尚未大规模主动加仓，并不拥挤。2）新质生产力是人类进入新社会发展阶段的先进生产力，从PE-G的角度来看，科技行业各细分领域估值适中，盈利增速较快。新质生产力公募持仓除电子外均相对低位。
　　五、风险提示。1）海外局势演化超预期；2）通胀持续性超预期；3）流动性收紧超预期。